今天，邀請我們最后一位嘉賓，高能資本有限公司北京公司COO邢嵩女士，請她給大家引導一下《音視頻企業(yè)的融資之路》。

　　 邢嵩：大家好！

　　 非常感謝中國電子視像行業(yè)協(xié)會給高能資本這個機會，讓我能和在座的各位一起交流一下《音視頻企業(yè)的融資之路》這個話題。

　　 我們先做一個音視頻行業(yè)的簡單回顧，在座的各位在這方面比我更加專業(yè)�？傮w來說，中國的音視頻行業(yè)發(fā)展起始于70年代，目前中國已經(jīng)是音視頻行業(yè)的制造大國，但還不是一個純粹的技術大國。而且，近些年隨著數(shù)字音視頻的發(fā)展，尤其是隨著數(shù)字電視這些技術的發(fā)展，音視頻行業(yè)正在面臨一個新的變革。以下是音視頻行業(yè)主要的發(fā)展指標，大家可以簡單看一下。

　　 轉(zhuǎn)到資本市場上，我們看一下音視頻行業(yè)在中國的資本市場上表現(xiàn)如何。請大家注意上市年份，大家應該知道，中國的A股市場是從90年代初開始起步的，我們可以看到在90年、91年，音視頻行業(yè)就有非常杰出的企業(yè)代表登陸了A股市場。之后，在整個90年代，音視頻行業(yè)和資本市場的發(fā)展都非常緊密地結(jié)合在一起。尤其在97年，差不多達到了上市的高峰。但是隨后，尤其是過了2000年之后，在A股市場上并沒有更多杰出的音視頻行業(yè)代表出現(xiàn)。從我們資本市場的角度來說，我們非常希望在08年之后，在A股市場上和全世界的資本市場上，看到更多的音視頻企業(yè)出現(xiàn)。

　　 說到企業(yè)如何與資本接軌這個話題，一般的企業(yè)在發(fā)展過程中，會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、擴張期4個階段，不同的階段有其對應的融資方式。比如說初創(chuàng)期，這個時候企業(yè)剛剛起步，可能是很好的技術，有一個很完整的技術團隊聚合在一起。這個階段的企業(yè)不能實現(xiàn)盈虧平衡，不能體現(xiàn)自己的盈利能力，基本要看自有資金和天使投資人幫助企業(yè)發(fā)展，渡過了初創(chuàng)期之后，顯示出了自己的盈利能力。那么，風險投資和銀行貸款非常適合這個階段的企業(yè)。企業(yè)進一步發(fā)展，達到一定規(guī)模的時候，會有商業(yè)上下游的策略投資者出現(xiàn)。隨后，企業(yè)進一步成熟，達到一定的規(guī)模，我們所說的IPO就成為了企業(yè)最好的融資方式。再之后，企業(yè)達到了成熟期，我們可以利用交易所這個平臺進行上市后的再融資。

　　 在市場經(jīng)濟中企業(yè)的融資方式無外乎兩種，一個是企業(yè)內(nèi)部融資，就是利用企業(yè)的自有資金逐步地向前發(fā)展。另外一種是外部融資，就是吸收外部資金轉(zhuǎn)化為投資的過程。但是，隨著企業(yè)的技術進步和生產(chǎn)的擴大，單純依靠內(nèi)部的資金很難滿足企業(yè)的需求，尤其是音視頻行業(yè)對于前期的技術投入要求非常高的行業(yè)，這需要有很好的現(xiàn)金流支撐好的技術，才能轉(zhuǎn)化成一個好的企業(yè)，進而可以帶來利潤。

　　 外部融資是企業(yè)獲取資金的重要方式，我們可以分為債務融資和股權融資兩類。債權融資有信貸、信托、發(fā)行企業(yè)債和票據(jù)幾種方式，它比較適合在快速成長期比較成熟的企業(yè)。它的優(yōu)點是不稀釋企業(yè)的股權，也比較便利。但是，企業(yè)既然是借貸，就有還本付息的壓力，所以企業(yè)的經(jīng)營壓力增加，而且會提高企業(yè)的負債率。股權融資是我們近幾年經(jīng)常聽到的話題，比如說PE、VC等等，它比較適合創(chuàng)業(yè)期和成長期的企業(yè)，主要方式有私募、兼并收購、IPO，就是我們所說的上市。好處是你可以獲得長期的資金，而且無論是專業(yè)的采購投資人還是策略投資人，可能都會給企業(yè)帶來現(xiàn)金之外更多的資源，比如說先進的管理模式和規(guī)范化的運作。但是，由于管理團隊的股權被稀釋，所以利潤分攤，我們經(jīng)常看到企業(yè)引進投資人之后，就產(chǎn)生了創(chuàng)業(yè)團隊和投資人之間的沖突，包括了話語權的爭奪等等。

　　 再說一下音視頻企業(yè)的融資方式。中國的音視頻行業(yè)發(fā)展還處于發(fā)展中階段，大多數(shù)音視頻企業(yè)均屬于初創(chuàng)期和成長期，所以需要融資貸款，那么如何解決融資是很重要的一點。我們一般把投資人分為專業(yè)投資者，就是基金，還有戰(zhàn)略投資人兩類。財務投資者對于企業(yè)進行投資的唯一目的，就是我今天用資金獲取你的股權，你發(fā)展壯大之后，我要把我手里的股權退出變現(xiàn)，我要得到這部分的經(jīng)濟利益。所以，財務投資人通常通過上市或者是售股的途徑，對于企業(yè)的控股并沒有要求。但是，另外一方面由于有退出的壓力，對于企業(yè)的長期規(guī)劃和創(chuàng)業(yè)團隊存在分歧，這個時候會影響企業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略。而戰(zhàn)略投資人，基本上是企業(yè)上下游的業(yè)內(nèi)投資者，由于是策略性的投資，所以對于企業(yè)的規(guī)劃發(fā)展一般意見是比較一致的。但是，戰(zhàn)略投資者一般會要求控股權，所以這是創(chuàng)業(yè)團隊非常敏感的雙方交鋒的問題。

　　 我們把企業(yè)融資從另外一個角度給它分類，就是私募融資和公募融資。所謂的公募就是上市，我們先看一下私募股權融資方面。我們經(jīng)常聽到的三個關鍵詞是這樣的，企業(yè)估值，就是PE倍數(shù)。這是體現(xiàn)一個投資人對于你這個企業(yè)估值怎么樣，他能看到你的盈利情況怎么樣，他認為這個團隊和這個技術值多少錢。通常，會參考企業(yè)所在的行業(yè)和非上市企業(yè)的盈利倍數(shù)，以及企業(yè)的利潤情況對于企業(yè)進行估算，進而把這個估算轉(zhuǎn)換成對價公式。第二個是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債CB，VC和PE是借債的性質(zhì)，在滿足一定條件時，投資機構(gòu)可將資金轉(zhuǎn)換為公司一定比例的股份，不再需還本付息。最后是比較流行的對賭協(xié)議，最近蒙牛也因為對賭協(xié)議有比較熱鬧的新聞，大家可以側(cè)面了解一下這個事情。

　　 進入實際操作階段，私募股權融資如果從開始到結(jié)束有6個月的時間，我們可以把它的時間和程序進行這樣簡單的總結(jié)。前3個月，一般的企業(yè)需要委托專業(yè)的財務顧問幫助企業(yè)編制財務規(guī)劃書，幫助企業(yè)引入法律規(guī)范，還要引見投資人，組建審計，幫助企業(yè)和這個市場之間進行對話。如果投資人對于企業(yè)的初步調(diào)查比較滿意，雙方會簽訂一個投資意向書，這已經(jīng)進入第4個月的時段了。之后，投資人會組建一個完整的團隊，深入到企業(yè)內(nèi)部當中去，對企業(yè)各個方面進行非常全面和深入的盡職調(diào)查，如果這些調(diào)查結(jié)果可以讓投資人滿意的話，雙方會簽訂一個投資協(xié)議書，最后投資資金到位。

　　 說完了私募我們再說一下公募，就是上市。上市適合已經(jīng)有相當規(guī)模的企業(yè)，所以企業(yè)到了這個階段需要考慮的事情非常繁雜。首先我們要考慮企業(yè)要不要上市融資，上市可以改善企業(yè)現(xiàn)金流的狀況，經(jīng)�？梢詭椭�企業(yè)幾億、十幾億的資金，上市還可以給企業(yè)打造一個再融資的平臺，提高行業(yè)競爭力和提升品牌知名度等等。最被創(chuàng)業(yè)團隊關心的問題是，上市可以幫助企業(yè)的創(chuàng)始人和原始股份的持有者，通過在二級市場變現(xiàn)取得經(jīng)濟利益。所以，上市需要考慮的事情非常全面，也并不是所有的企業(yè)都適合上市。如果一個企業(yè)決定了上市，接下來考慮的事情更加復雜，現(xiàn)在的企業(yè)可以擴充到各地的交易所上市，但是這兩年法規(guī)對于這方面有一些限制。最好的企業(yè)可以考慮北美、紐約和納斯達克交易所，還有歐洲的倫敦交易所。如果你是一個礦業(yè)的企業(yè)，澳大利亞和加拿大交易所是首選。具體到我們國內(nèi)的上海和深圳兩個交易所，都是近幾年被國際資本市場關注的。此外，還有香港交易所和新加坡交易所等等。所以，我們說上市公募對于企業(yè)來說是一個全面重組和全面重新治理的綜合考量，你需要對于財務系統(tǒng)、管理、內(nèi)控制度、上市架構(gòu)、資產(chǎn)業(yè)務、關連交易沖突等等方面進行一個完善地規(guī)范，才能夠考慮是不是可以上市成功。

　　 上市的程序也更加復雜一點，首先還是要委托一家專業(yè)的財務顧問，幫助企業(yè)進行盡職調(diào)查和設計上市方案。隨后，根據(jù)盡職調(diào)查報告以及上市方案的結(jié)果，企業(yè)要進行相應地內(nèi)部資產(chǎn)和財務重組。比如說剝離一些信貸業(yè)務，之后企業(yè)要重組團隊，指定券商等等。這個階段可以根據(jù)企業(yè)的結(jié)構(gòu)和股權、資金狀況，考慮是否引入投資人，改善企業(yè)的股權結(jié)構(gòu)。在這些步驟完成之后，企業(yè)要編制一個招股書的章程，這是一個草稿，這要報呈商務部和證監(jiān)會進行審批，進行審批之后再向上�；蛏钲诘慕灰姿�進行審批，獲得審批之后再進行公開路演，然后上市。

　　 企業(yè)上市之后可以建立起持續(xù)有效的資本市場融資渠道，我可以增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債券、發(fā)行債券、銀團貸款、結(jié)構(gòu)性融資來補充企業(yè)的現(xiàn)金流量。

　　 以上是我們對企業(yè)和資本市場融資公募和私募的框架性的介紹。接下來簡單給大家介紹一下高能資本公司，我們有三個分公司，上海、北京、廈門，成立到現(xiàn)在是將近10年。其中，廈門的高能咨詢是證監(jiān)會批準的證券咨詢機構(gòu)，我所在的工作是經(jīng)發(fā)改委批準的國家能源投資機構(gòu)。前面包括了上市、跨國并購、國際私募股權投資引進等等，這些投資就是我們集團自有的資金對外進行投資。目前，高能資本旗下有兩只基金，一個是高能天匯創(chuàng)業(yè)投資有限公司，基金規(guī)模是3億人民幣，另外還有香港注冊的中國策略投資管理有限公司，基金規(guī)模是2億港幣。除此之外高能資本的基金管理業(yè)務下面還為若干只國外的基金提供管理服務，包括中小企業(yè)基金、杭州某生物科技基金，但是很遺憾，目前還沒有音視頻行業(yè)的基金。

　　 在過去的10年當中，高能資本有一些成功的項目。比如說2002年幫助華峰紡織融資8000萬美元，然后又幫助他們在韓國上市。2003年協(xié)助紫金礦業(yè)在香港募資13.6億美元。2006年AIM市場IPO800萬英鎊，按當時的匯率折算是1.2億人民幣左右。這是第一家在歐洲資本市場成功發(fā)行上市的生物科技類公司。同時，幫助廈門燃氣公司重組，07年我們幫助孚瑞特公司成功上市。A股的公司包括了法拉電子等等。

　　 以上是高能的投資銀行業(yè)介紹，是幫助企業(yè)和資本市場接軌，幫助企業(yè)引入外部資金的業(yè)務介紹。接下來是高能資本自有資金進行投資的基金業(yè)務介紹。

　　 目前，我們已經(jīng)投資的項目有如下這么多。其中，投資福建三都澳碼頭，當時投資了1億人民幣，現(xiàn)在的市值在5億左右。2000年投資了邁克制藥，當時是2000萬人民幣，現(xiàn)在在4000萬左右。作為一個基金的投資人，我們篩選項目的標準大概是這樣的，我們希望這個目標企業(yè)能夠有杰出的團隊、豐富的資源、有效的核心技術、領先的品質(zhì)、已實現(xiàn)盈利并且可擴張，并且有可行的退出方案。整個項目篩選的標準和私募股權融資介紹差不多，就是初步的接觸、一次又一次的深入調(diào)查，最后由投資委員會決定是否進行投資。

　　 目前，高能資本是溫州市政府、廈門市政府和保定市政府的經(jīng)濟顧問，我們也是中國第一批執(zhí)照證券從業(yè)機構(gòu)。以下是團隊的簡單介紹。

　　 最后，想給大家?guī)�來一點資本市場的好消息，應該也是和高科技音視頻行業(yè)中小企業(yè)密切相關的。在不久前的08年10月18日，國務院辦公廳發(fā)布了《關于創(chuàng)業(yè)引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》，這里面有結(jié)構(gòu)性的條文和專業(yè)性的設置，我們就不多做介紹了，我們把它總結(jié)成下面一張圖。

　　 請大家注意兩個黃色的部分，資金來源有兩處，一個是由政府出錢的創(chuàng)業(yè)引導基金，就是最左邊的這個方框，最右邊的方框是社會基金。引導意見說的是政府要從自己的財政當中，撥出專門的款項，通過參股、融資擔保、跟進投資等等的方式，去撬動更大比例的社會融資。把這兩部分的資金融合到一起，投資到中小高新科技企業(yè)當中。所以，對于在座的音視頻企業(yè)來說，是資本市場非常好的消息，也希望大家更密切地關注這些相關的法律條文。高能資本非常愿意在未來幫助企業(yè)在市場融資方面做更多的工作，謝謝大家！